目前，關(guān)稅預(yù)期已在芝加哥商品交易所(CME)的美國(guó)銅價(jià)與倫敦金屬交易所(LME)的國(guó)際銅價(jià)之間的套利中體現(xiàn)。然而，隨著金融套利引發(fā)實(shí)物市場(chǎng)資金流向的重新調(diào)整，市場(chǎng)格局可能發(fā)生變化。LME庫(kù)存的急劇減少表明這一趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始。

LME銅合約是一種國(guó)際產(chǎn)品，交貨地點(diǎn)遍布三大洲，而CME銅合約僅限于美國(guó)國(guó)內(nèi)交割點(diǎn)。這使得兩者之間的套利成為交易美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅潛力的理想工具。當(dāng)特朗普首次將銅列為關(guān)稅目標(biāo)時(shí)，CME銅價(jià)相對(duì)于LME的溢價(jià)躍升至每噸1000美元以上。LME銅價(jià)略高于每噸9000美元，CME溢價(jià)意味著市場(chǎng)預(yù)期對(duì)進(jìn)口銅征收10%的關(guān)稅。

在特朗普政府周二宣布對(duì)銅進(jìn)口依賴(lài)進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查后，CME 5月合約的溢價(jià)在過(guò)去24小時(shí)內(nèi)從每噸500美元左右擴(kuò)大至800美元以上。如果銅像鋼鐵和鋁一樣被征收25%的關(guān)稅，美國(guó)溢價(jià)還有進(jìn)一步上升的空間。

盡管CME銅價(jià)飆升，LME銅價(jià)卻變化不大，三個(gè)月期銅價(jià)繼續(xù)在每噸9500美元左右橫盤(pán)整理。市場(chǎng)對(duì)特朗普關(guān)稅政策可能影響全球貿(mào)易和增長(zhǎng)的擔(dān)憂，尤其是對(duì)中國(guó)這一全球最大銅買(mǎi)家的影響，導(dǎo)致年初的漲勢(shì)停滯。

然而，市場(chǎng)表面平靜下暗藏波動(dòng)。2月14日，基準(zhǔn)現(xiàn)貨與三個(gè)月期銅的價(jià)差從每噸100美元以上的溢價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槊繃?50美元的現(xiàn)貨溢價(jià)，目前接近零水平。這一波動(dòng)反映了LME倉(cāng)庫(kù)中實(shí)物庫(kù)存的清理。過(guò)去四天，近10萬(wàn)噸LME庫(kù)存銅被取消，準(zhǔn)備運(yùn)出。LME認(rèn)股權(quán)證庫(kù)存從一周前的超過(guò)25.8萬(wàn)噸下降至16.1萬(wàn)噸。

顯然，趕在關(guān)稅實(shí)施前將銅運(yùn)往美國(guó)具有經(jīng)濟(jì)意義。然而，實(shí)物套利比金融套利更為復(fù)雜。CME可交付品牌主要限于美國(guó)、加拿大和南美生產(chǎn)商，而LME庫(kù)存主要由中國(guó)和俄羅斯品牌組成，截至1月底占認(rèn)股權(quán)證庫(kù)存的74%。由于美國(guó)已禁止進(jìn)口俄羅斯金屬，并對(duì)中國(guó)商品征收10%的關(guān)稅，直接運(yùn)送LME庫(kù)存銅至美國(guó)并不現(xiàn)實(shí)。相反，南美貨物可能被重新安排路線，而LME金屬則用于填補(bǔ)供應(yīng)鏈缺口。

美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克有270天時(shí)間準(zhǔn)備關(guān)于銅的232條款報(bào)告，但跡象表明這一進(jìn)程將加快。盧特尼克在周二的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“現(xiàn)在是銅回歸的時(shí)候了。”盡管關(guān)稅不太可能逆轉(zhuǎn)銅加工能力向中國(guó)轉(zhuǎn)移的歷史趨勢(shì)，但大量銅可能正在運(yùn)往美國(guó)的路上。問(wèn)題是這些銅的來(lái)源及其引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩程度。